DQZHAN訊：天威債違約多米諾：或讓企業(yè)債市場回歸風(fēng)險合理定價軌道
繼超日債利息違約、湘鄂債本金違約后，天威集團(tuán)因無法按期付息8550萬元，首開國企債券違約先河。
4月21日，保定天威集團(tuán)有限公司（簡稱天威集團(tuán)）2011年度**期中期票據(jù)（簡稱“11天威MTN2”）未能按期付息，在銀行間債券市場上掀起了軒然**。天威集團(tuán)為兵裝集團(tuán)全資子公司，國企債券利息違約是市場首例。
宏源證券**分析師范為表示，天威集團(tuán)中票違約創(chuàng)造了三個紀(jì)錄—頭個國企債券違約；在違約債務(wù)中發(fā)行時評級*高，為AA+；發(fā)行本金*高，達(dá)15億元。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，作為國企債券，天威二期中票實(shí)質(zhì)違約超出市場預(yù)期，企業(yè)債違約或體現(xiàn)了監(jiān)管欲打破剛性兌付的意圖，這可能在未來將走向常態(tài)化。這一事件將被視作公募債券市場打破剛性兌付的一個里程碑。
但據(jù)媒體報道，在央行的協(xié)調(diào)下，債券承銷行建設(shè)銀行可能會“出手相救”，貸款規(guī)模期限都未確定。
兜底無望
4月21日下午5時30分許，在焦急等待了近8個小時后，投資者的幻想被中債登公司的一紙公告徹底打破。公告稱，本應(yīng)10點(diǎn)前劃付到中債登公司的8550萬元利息，直到日終仍未收到，公司無法代理天威集團(tuán)向投資人付息。
作為大型央企中國兵器裝備集團(tuán)公司（簡稱兵裝集團(tuán)）的全資子公司，天威集團(tuán)分別于2011年2月和2011年4月在銀行間市場公開發(fā)行兩期中期票據(jù)，即“11天威MTN1”和“11天威MTN2”，發(fā)行金額分別為10億元和15億元，期限均為5年。“11天威MTN1”付息工作已于2015年2月完成，并未出現(xiàn)延期支付的情況。
而“11天威MTN2”本年度付息日為4月21日，但無法按期支付。
天威集團(tuán)公告稱，由于公司2014年度發(fā)生巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經(jīng)多方努力，仍未籌措到付息資金，因此2011年度**期中期票據(jù)2015年應(yīng)付利息未能按期兌付。
民生證券債券研究員王丹表示，“天威二期中票”違約開創(chuàng)了國企債違約的先河，打破了市場對國企剛性兌付的認(rèn)知，相對于湘鄂情以及中小企業(yè)私募債違約，天威集團(tuán)違約對于投資者心理的沖擊是較大的，畢竟其實(shí)際控制人為國資委下屬的大型央企。
在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，天威集團(tuán)的毀約在意料之中。
多年來，天威集團(tuán)大躍進(jìn)式豪賭新能源行業(yè)，而巨額投資則導(dǎo)致連續(xù)多年巨虧。中債資信數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，天威集團(tuán)凈利潤已連續(xù)四年虧損，且虧損額度不斷放大；截至2014年末，天威集團(tuán)賬面總資產(chǎn)129.17億元，總負(fù)債209.53億元，已處嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。
天威集團(tuán)表示，2014年天威集團(tuán)累計利潤總額虧損101.40億元。其中，經(jīng)營性利潤11.3億元，主要來自于新能源產(chǎn)業(yè)；同時，基于謹(jǐn)慎性原則，天威集團(tuán)計提減值準(zhǔn)備83.41億元，同比增加減值30.2億元。
而虧損的主要原因則是新能源行業(yè)市場萎縮，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格走低等情況仍未明顯好轉(zhuǎn)，收入成本倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。天威集團(tuán)下屬新能源企業(yè)采取減產(chǎn)、限產(chǎn)等各種控虧措施，部分新能源公司處于停產(chǎn)狀態(tài)。
中金公司分析師姬江帆在其研報中指出，進(jìn)軍光伏行業(yè)投資失敗，給天威集團(tuán)帶來極大的虧損和債務(wù)負(fù)擔(dān)，持續(xù)經(jīng)營能力堪憂，其在可動用的有效資產(chǎn)捉襟見肘。天威集團(tuán)目前賬面價值相對較高且流動性好的資產(chǎn)主要是持有的保變電氣3.52億股，市值約45億元，但該股權(quán)已被各債權(quán)人輪候凍結(jié)（其中80%已被判決拍賣或變賣），外部資源救助的成本很高。
由于天威集團(tuán)2014年度發(fā)生巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經(jīng)多方努力，仍未籌措到付息資金，因此“天威二期中票”2015年應(yīng)付利息未能按期兌付。
更重要的是，作為天威集團(tuán)的實(shí)際控制人，央企中國兵器裝備集團(tuán)以公司債權(quán)人身份也對天威集團(tuán)起訴，說明其對天威集團(tuán)的支持措施明顯減弱，兜底的可能性不高。
天威集團(tuán)在公告中表示，后續(xù)將繼續(xù)努力通過資產(chǎn)處置等各種方式籌措償付資金；積極配合召集人召開持有人會議，參與商議違約后投資者保護(hù)措施。
建行或出手相救
有市場人士介紹，此前曾有過承銷銀行為違約債券墊付的案例。雖然此次中票的應(yīng)付利息僅為8550萬元，不過主承銷商建行并沒有“出手”。
此前，建行公開回應(yīng)稱：“建行對此很重視，密切關(guān)注發(fā)行人的經(jīng)營動態(tài)，及時協(xié)調(diào)企業(yè)披露相關(guān)信息。將繼續(xù)做好債券投資者和發(fā)行人之間的溝通和協(xié)調(diào)工作。督促發(fā)行人采取有效措施*大限度地保護(hù)投資者利益?！?
在后續(xù)安排方面，建行表示，將盡快召集相關(guān)各方召開持有人會議，明確受托管理人，協(xié)商處理“11天威MTN2”后續(xù)償債方案和違約支付安排。
也許事情已有轉(zhuǎn)機(jī)。據(jù)相關(guān)媒體報道，在中國人民銀行出面協(xié)調(diào)下，建設(shè)銀行態(tài)度有所松動，同意放貸給天威集團(tuán)應(yīng)對違約危機(jī)，但貸款規(guī)模期限都未確定。
值得一提的是，包括本期，天威集團(tuán)存量債共有四只，余下的三只大多在一年內(nèi)到期，總規(guī)模高達(dá)45億元，再加上需要還本付息的銀行借款，天威短期債務(wù)已經(jīng)多達(dá)85億元。這對凈資產(chǎn)為負(fù)80.35億元的天威集團(tuán)而言，單純從財務(wù)角度看，債券“地雷”已經(jīng)引爆，后續(xù)或?qū)俅芜`約。
中南財經(jīng)政法大學(xué)副教授冀志斌認(rèn)為，監(jiān)管層的意圖是打破剛性兌付。天威集團(tuán)違約再次印證了其對當(dāng)前“違約市場化進(jìn)程加快”的判斷。今年二季度，在面臨年報和跟蹤評級集中披露期的情況下，信用事件爆發(fā)的概率高企，而實(shí)質(zhì)違約案例的增多會導(dǎo)致市場對于違約常態(tài)化和市場化的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。
不過也有部分研究人員認(rèn)為，天威集團(tuán)的債券違約，對市場影響不大。中誠信國際信用評級有限公司分析師余璐指出，去年以來天威集團(tuán)就因行業(yè)不景氣、利潤大幅下滑、多項貸款逾期等原因而被評級公司連續(xù)下調(diào)級別。
截至目前，其*新主體和債項級別均已經(jīng)降至B，這在一定程度上提示了其信用質(zhì)量的持續(xù)惡化，加上此前已有“11超日債”、“ST湘鄂情”違約事項，預(yù)計對市場的沖擊力度將有限。
4月17日，聯(lián)合資信發(fā)布公告，決定將天威集團(tuán)的主體長期信用等級由BB下調(diào)至B，評級展望負(fù)面，并將“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的債項信用等級由BB下調(diào)至B。4月22日，聯(lián)合資信第三次下調(diào)天威集團(tuán)信用評級。并指出，因天威集團(tuán)利息違約和資金枯竭，下調(diào)集團(tuán)主體信用等級，以及“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的債項評級，均由B下調(diào)至C。
