DQZHAN訊：中核電力IPO一步之遙 證監(jiān)會要求對標中廣核
核心提示
僅今年以來，國家能源局就已批準了紅河巖二期和“華龍一號”核電站項目的建設，這也被視為我國核電站建設的正式重啟。若中電投重組成功，我國核電市場格局將從中核集團和中廣核集團各占半壁江山轉(zhuǎn)變?yōu)槿痔煜碌膽B(tài)勢。
中國核能電力股份有限公司(以下簡稱“中核電力”)距離正式上市仍有“一步之遙”。
日前，中國證監(jiān)會[微博]對外公布了關于中核電力IPO申報材料的反饋意見，要求中核電力修改補充16個問題，其中*主要的問題涵蓋與已在香港上市的中廣核電力進行對標，對公司業(yè)績分析特別是毛利率低于同行業(yè)水平的詳細分析，及公司對行業(yè)格局競爭格局的預判等。
這也意味著，中核電力需按要求重新補充材料并提交給證監(jiān)會，才能進入到后續(xù)的上市環(huán)節(jié)。
“*初中核集團對外公布的上市時間表是在2014年，但主板市場的審批流程比港股更嚴格?！币晃缓穗娦袠I(yè)分析師向記者表示，中核集團進展相對較慢，連申報材料也是上月底才正式對外披露。
中核電力疑問待解
在證監(jiān)會公布的意見中，中核電力預披露材料中需要修改和增補的內(nèi)容主要包括規(guī)范性和信息披露兩個層面。其中，規(guī)范性則主要涉及與大股東中核集團之間的關聯(lián)交易的問題。
根據(jù)招股書“發(fā)行人競爭優(yōu)勢”部分的披露，中核電力稱“公司控股股東全產(chǎn)業(yè)鏈支撐，協(xié)同效應顯著。中核集團是**擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)的特大型中央企業(yè)，中核集團的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢可給予發(fā)行人大力支持?！?
不僅如此，中核電力與中核集團及其控制的其他企業(yè)在工程建設承包服務、核燃料采購與設備及技術進口代理、存款、貸款、委托貸款等金融服務、技術服務、采購勞務等方面存在大量的關聯(lián)交易，且金額較大。
其中，“2012~2014年三年間，中核電力自中核集團采購商品、接受勞務的金額分別達到167億、175億和185億;中核電力向中核集團提供勞務的金額分別為3738萬、8939萬和1.19億?！?
如此龐大的關聯(lián)交易，證監(jiān)會方面認為其關聯(lián)關系及其交易還不夠完整準確。譬如從中核集團采購勞務的具體內(nèi)容及2012年突然大幅上升的原因、占同類交易的比例，發(fā)行人關聯(lián)交易產(chǎn)生的原因及必要性等方面需要詳細說明。此外，其關聯(lián)交易的定價是否公允也需要進一步說明。
從公司業(yè)績層面，招股說明書報告期末公司的存貨金額和占比也依舊較高。在公司公布的數(shù)據(jù)中，自2012到2014年末，公司存貨占流動資產(chǎn)的比重分別達到46.92%、53.52%和53.58%。對此，證監(jiān)會要求其與中廣核電力的存貨情況進行對比分析，并對公司存貨的會計核算進行核查。
另一個需要對標中廣核電力的則是公司的經(jīng)營能力。根據(jù)中核電力IPO資料顯示，報告期內(nèi)公司綜合毛利率略低于核電同業(yè)水平，高于大型火電發(fā)電上市公司平均水平。對于造成這一現(xiàn)狀的解釋，證監(jiān)會方面認為其披露內(nèi)容有待完善。
此外，在成長性方面，證監(jiān)會關注的另一重點則是中電投重組后對市場帶來的影響。若中電投重組成功，我國核電市場格局將從中核集團和中廣核集團各占半壁江山轉(zhuǎn)變?yōu)槿痔煜碌膽B(tài)勢。
“雖然中電投短期的市占率不會快速提升，但在后期核電技加入后會從技術層面對中電投整體業(yè)務運作能力帶來增強，發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆?。”上述分析師坦言，此后的市場格局重新變化，中核電力若無具有一定前瞻性的預判，對企業(yè)的未來成長性考驗會比較大。
國內(nèi)核電業(yè)東風漸至
根據(jù)中核電力已公布的預披露材料顯示，其**公開募股計劃發(fā)行約36.5億新股，計劃籌集資金162.5億元。如果中核電力成功上市，其將是近期主板**公開募股中金額*大的擬上市企業(yè)，并成為頭個在主板上市的核電企業(yè)。
在我國核電領域，僅有中國核工業(yè)集團公司(中核電力母公司)、中國廣核集團有限公司(中廣核電力母公司)和中國電力投資集團公司(以下簡稱“中電投”)具備核電開發(fā)建設資質(zhì)，前兩者占據(jù)市場份額遠大于中電投。
而在中核電力IPO之前，中廣核電力(01816.HK)已于去年12月通過三塊資產(chǎn)分裝到三個上市公司，成功實現(xiàn)整體上市。此后，中核集團董事長孫勤也在多個場合透露將在國內(nèi)主板市場謀求整體上市。
相較之下，另一個核電巨頭企業(yè)中電投則計劃重組國家核電技術公司(以下簡稱“核電技)，相關重組方案已在實施中。
“根據(jù)重組設計方案，重組后的中電投也會謀求核電資產(chǎn)的上市?！鄙鲜龇治鰩熗嘎?，此前中電投在核電領域市場份額相對較弱，但與核電技合并后，雙方可實現(xiàn)資本與市場準入資質(zhì)的聯(lián)合，市場競爭力有望大幅增強。
事實上，核電企業(yè)加速向資本市場靠攏并非沒有來由。“*主要的目的是開拓一個新的融資渠道?！鄙鲜龇治鰩熤赋?，核電項目的建設周期一般長達8年左右，而其整體投資規(guī)模也是動輒數(shù)百億元。
根據(jù)核電項目開發(fā)的要求，任一核電項目的啟動自籌資金必須達到20%以上。因此，國內(nèi)核電項目的融資模式一般都是企業(yè)自籌20%，剩余80%資金通過向銀行貸款籌措。在此前核電企業(yè)的運營過程中，企業(yè)負債率維持在60%左右。
此外，行業(yè)變局的另一重要注解則是我國核電有望進入新一輪高速發(fā)展的預期。自日本福島核電站泄露事件影響后，我國核電站審批暫停，直到2014年才對外明確將重啟核電站審批。去年6月，國務院辦公廳印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》中。明確將在確保**前提下，適時在東部沿海地區(qū)啟動新的核電項目建設，并研究論證內(nèi)陸核電建設。
僅今年以來，國家能源局就已批準了紅河巖二期和“華龍一號”核電站項目的建設，這也被視為我國核電站建設的正式重啟。根據(jù)有關部門的規(guī)劃，到2020年我國核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上。業(yè)界預計今年，我國將新有8-10臺核電機組開工，到年底預計有8臺機組投運。
“要實現(xiàn)這個目標，國內(nèi)核電項目的發(fā)展會被要求提速，由此引發(fā)的則是龐大的資本需求?！鄙鲜龇治鰩熖寡浴?
