DQZHAN訊：財技用盡后蘋果還剩什么？
蘋果公司鐵定9月9日舉行產(chǎn)品發(fā)布大會，選址總部所在地加州庫比蒂諾市佛林特演藝中心。在“果粉”眼中，此舉饒具深意。佛林特演藝中心乃蘋果賴以成名的產(chǎn)品Macintosh計算機(jī)（Mac機(jī)）“出生”之地。

蘋果發(fā)布會設(shè)在如此隆重之地，到底是決策大員“擺架子”，還是投資者引頸以待的**性產(chǎn)品終于在Mac機(jī)誕生之地橫空出世，一周后自有分曉。蘋果股價連日走俏，上周五收報102.5美元，相當(dāng)于一拆七前每股717.5美元，突破2012年9月19日702.1美元收市高位。

老畢相信，在許多人看來，蘋果股價過去兩年大伏大起，跟喬布斯離世后蘋果已失去“點石成金”之能大有關(guān)系。

股價上漲，why

“教主”與世長辭，蘋果源源不絕的創(chuàng)意彷佛隨風(fēng)而逝，這些年一直沒有足以跟iPod、iPhone相提并論的**性產(chǎn)品公諸于世。喬布斯在生時*后一項得意之作iPad，看來亦成不了許多人寄以厚望的game-changer（游戲改變者）。從集團(tuán)業(yè)績越來越依賴iPhone可見，市場批評庫克治下的蘋果創(chuàng)意今非昔比，并非先入為主有欠公允的偏見。

問題是，蘋果股價見頂后的急劇跌勢若可歸因于“喬布斯溢價”消失，那么去年4月觸底后反彈近倍，卻又如何解釋？股價見底后的五個季度，蘋果有哪一季不在吃老本，除了圍繞外形規(guī)格檔次價錢改頭換面外，推出過什么驚天動地的產(chǎn)品？

大家若認(rèn)同蘋果于產(chǎn)品領(lǐng)域無大建樹，該股從去年4月18日的56美元（經(jīng)拆細(xì)調(diào)整），升至上周五收市的102.5美元，回報83％，憑的又是什么？

財務(wù)圣手

喬布斯在世期間，蘋果專注產(chǎn)品開發(fā)，既不派息又不回購。教主2011年去世，蘋果2012年7月宣布17年來**派發(fā)股息，同年9月推出三年內(nèi)回購100億美元股份的計劃。翌年，回購規(guī)模加碼至600億美元，今年進(jìn)一步增至900億美元，管理層同時決定把股份一拆七，令散戶更易“入場”。連同多次調(diào)高的季度股息，蘋果“回饋”股東計劃涉及金額已高達(dá)1300億美元。

換句話說，喬布斯從1996年“回巢”至2011年辭世，15年來一直不屑為之的財務(wù)手段，庫克上場后招招用齊。在死硬派“果粉”和認(rèn)定蘋果以財務(wù)手段代替創(chuàng)意取悅股東乃“死路一條”的投資者眼中，這種轉(zhuǎn)變是蘋果盛極而衰的一大征兆?？墒牵瑥墓蓛r表現(xiàn)著眼，市場顯然不認(rèn)同悲觀派的看法。

花旗集團(tuán)做了一項甚具啟發(fā)性的研究，對象為蘋果與“回購天王”IBM，比較基準(zhǔn)則為兩家科技巨企的自由現(xiàn)金流（FCF）。結(jié)果顯示，在蘋果股價去年4月跌至谷底時，集團(tuán)的自由現(xiàn)金流收益率（FCF yield， FCF/市值）高達(dá)10％；IBM略低，但亦接近9％。

數(shù)字意味著兩巨企由營運產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在扣除必須的資本開支后，可供自由調(diào)配運用的部分（即自由現(xiàn)金流），相對自身市值半斤八兩。

然而，若以剩余自由現(xiàn)金流收益率（surplus FCF yield，計算方法為FCF-股息與回購開支/市值）作比較基準(zhǔn)，兩家公司的情況便大不相同。

去年4月蘋果股價觸底，集團(tuán)的剩余自由現(xiàn)金流收益率，跟自由現(xiàn)金流收益率無甚分別，同為10％左右；反觀IBM，剩余自由現(xiàn)金流收益率連1％亦不到，遠(yuǎn)低于接近9％的自由現(xiàn)金流收益率。

這中間的關(guān)鍵，在于IBM的FCF絕大部分已透過股息和回購派發(fā)給股東；蘋果其時雖已啟動“回饋股東”計劃，但用于派息和回購的開支，于計劃執(zhí)行初期僅占集團(tuán)FCF的一個小部分。

經(jīng)過股息/回購兩度加碼，蘋果的剩余自由現(xiàn)金流收益率，已從去年4月的10％大幅降至目前僅1％左右，跟IBM所差無幾。所以如此，全因蘋果遲至2011年仍不派息不回購，2012年踏出**步后回不了頭，2013年透過股息和回購歸還股東的資金高達(dá)330億美元，相當(dāng)于集團(tuán)FCF的88％！

蘋果股價去年4月觸底至今勁漲83％，IBM同期僅錄得1％升幅，與蘋果管理層在伊坎（Carl Icahn）等“大鱷”軟硬兼施下“善待股東”，迫使集團(tuán)在這方面與IBM并駕齊驅(qū)，足以解釋蘋果何以**性產(chǎn)品欠奉，股價過去年余仍能翻上一番。

問題是，蘋果這頭超級現(xiàn)金牛，可供企業(yè)狙擊手“抽水”的空間已不多，源于surplus FCF的套利機(jī)會所剩無幾?，F(xiàn)在才買入蘋果，恐怕只能寄望管理層創(chuàng)意重臨了！

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